La Regla de Equity de Países Deficitarios
"El arte de preservar el capital no reside en resistir la volatilidad, sino en comprender qué regímenes redefinen las reglas."
Un cambio estructural está transformando el paisaje económico global. Las medidas proteccionistas, los ajustes industriales estratégicos y un renovado enfoque en la fortaleza fiscal están comenzando a desafiar las creencias largamente sostenidas de cuatro décadas de práctica inversora.[6] En The SAVI Group, creemos que el capital pasivo no puede seguir siendo pasivo en su enfoque. El diseño de los portafolios de largo plazo debe adaptarse, no como una solución rápida, sino como un marco permanente para la resiliencia en una era de desequilibrio significativo.
La economía global ya no opera dentro de un marco unipolar de estabilidad del dólar y crecimiento sincronizado.[1] En cambio, estamos entrando a un régimen fragmentado donde las cadenas de suministro son reconfiguradas por factores geopolíticos, donde la expansión fiscal ya no está limitada por la disciplina de mercado[2] y donde las presiones inflacionarias[5] se manifiestan no a través del sobrecalentamiento sino de escaseces estructurales.[10] En este entorno, el capital no puede confiar en modelos obsoletos de diversificación o reversión a la media.[3] Lo que se necesita es un rediseño de la inversión pasiva basado en principios, anclado tanto en las lecciones de la historia como en la previsión estratégica.
Nuestro Adendo de Política de Inversión del tercer trimestre de 2025 formaliza este enfoque mediante lo que denominamos la Regla de Equity de Países Deficitarios (DCE). Este marco reconoce que los déficits persistentes de cuenta corriente, combinados con la dilución monetaria y una débil disciplina fiscal, crean vulnerabilidades que los benchmarks tradicionales no pueden neutralizar. Conforme a la Regla DCE, la exposición de equity a estas jurisdicciones, en especial Estados Unidos, se limita a un porcentaje de entre el doce y el dieciséis por ciento del NAV total del portafolio. Es importante destacar que cualquier emisor dentro de esta categoría debe cumplir un estricto marco de excepción. Debe demostrar poder de fijación de precios, una fuerte localización de su cadena de suministro, predominio de ingresos no denominados en dólares y mecanismos de ingresos vinculados al IPC o al tipo de cambio.
Esto no es una predicción de mercado. Es una postura estratégica diseñada para reducir la exposición a errores de política fiscal, represión monetaria y balances externos en deterioro.[4]
Un Siglo de Patrones Históricos
Este enfoque no es especulativo. Se apoya en un siglo de patrones históricos. El período de entreguerras de la década de 1930 mostró cómo el alza de aranceles y las políticas comerciales de represalia podían quebrar la demanda global y paralizar la manufactura orientada a la exportación. La estanflación de la década de 1970 demostró cómo la degradación monetaria prolongada y los shocks energéticos pueden reducir el poder adquisitivo y debilitar los activos de larga duración que carecen de traslado de la inflación. Más recientemente, las crisis de los mercados emergentes de finales de los años noventa y comienzos de los 2000 revelaron cómo las vulnerabilidades de la cuenta de capital, los descalces cambiarios y la opacidad fiscal pueden hacer colapsar los precios de los activos pese a la fortaleza de las economías locales.
Estos episodios comparten un hilo común: cuando los desequilibrios externos se combinan con rigidez o exceso de política, el capital debe moverse hacia la calidad, no solo por rendimiento, sino por fortaleza institucional, independencia monetaria y superávit estructural.
Hacia Dónde Nos Atrae
Al trasladar estas lecciones a la arquitectura del portafolio, nos encontramos cada vez más atraídos hacia sistemas soberanos donde el capital es disciplinado, las cuentas externas son positivas y la industria doméstica permanece vinculada a activos reales.[9] Las economías nórdicas, Suiza, el Consejo de Cooperación del Golfo (CCG) y naciones seleccionadas de Asia-Pacífico satisfacen estos criterios. En estas jurisdicciones, los marcos legales son sólidos, la exposición a materias primas actúa como ancla cambiaria y el apalancamiento de los balances se mantiene acotado. Es importante destacar que nuestra exposición a estas regiones permanece sin cobertura. En un mundo donde el dólar estadounidense no se desploma, sino que se erosiona lentamente bajo presión fiscal, consideramos la opcionalidad cambiaria de largo plazo un activo, no un riesgo a neutralizar.
Dentro de las clases de activos, estamos desplazando nuestro foco hacia sectores con resiliencia inherente a los shocks de oferta y a la dilución monetaria. Entre ellos, la infraestructura energética midstream con volúmenes estables y economía de peajes, los metales industriales esenciales para los ciclos globales de electrificación y rearme defensivo,[8] y los activos de infraestructura indexados al IPC que operan bajo modelos de concesión regulada. También priorizamos la ciberseguridad y la infraestructura digital con respaldo soberano, sectores cada vez más acíclicos que se benefician de la priorización nacional en economías digitales fragmentadas. Lo que conecta a estos sectores no es su beta de desempeño, sino su poder estructural de fijación de precios y su baja dependencia de los mercados de capitales para sostener sus operaciones.
Flujo de Caja, Lingotes y Liquidez
Nuestra preferencia de flujo de caja está ahora claramente definida. Buscamos activos con duraciones cortas de flujo de caja, alto apalancamiento operativo contra la inflación y mínimo riesgo de refinanciamiento. Evitamos las estructuras de capital que dependen de la compresión de rendimientos para justificar su valuación y nos mantenemos lejos de los activos de larga duración sin mecanismos de escalamiento por IPC. Sostenemos además lingotes físicos no como cobertura táctica sino como reserva duradera de poder adquisitivo, mantenida fuera del sistema fiat y libre de riesgo de contraparte.[7] Este enfoque forma parte de una estrategia de liquidez más amplia que incluye mantener reservas operativas en monedas de países superavitarios como NOK, CHF, AED y DKK, suficientes para cubrir seis años de gasto sin ventas forzadas ni salidas en condiciones de estrés.
Gobernanza y Alertas Tempranas
La resiliencia pasiva también depende del proceso. Toda posición en una jurisdicción de país deficitario debe estar hoy respaldada por un Memorando de Justificación de Beneficio documentado, elaborado por el OCIO. Ese memorando explica por qué la posición califica bajo el marco de excepción: su clasificación sectorial, su ventaja cambiaria, su poder de fijación de precios y la solidez de su balance. Las asignaciones que no cumplan dos o más de estos criterios se rotan en el siguiente rebalanceo trimestral. Esta gobernanza asegura que la exposición pasiva esté alineada con el discernimiento activo, y nuestro modelo de OCIO eleva la rendición de cuentas.
De manera crítica, hemos incorporado una serie de alertas tempranas, desde la depreciación sostenida del DXY hasta picos en los precios de los activos reales y escaladas geopolíticas, que aceleran automáticamente los ciclos de revisión y autorizan reasignaciones lideradas por el CIO dentro de los diez días hábiles. Esto formaliza nuestra capacidad de actuar con decisión sin abandonar la postura estratégica.
Construir para Regímenes, No para Ciclos
En The SAVI Group no pretendemos predecir ciclos. Nos concentramos en construir para regímenes. Creemos que la próxima década no premiará la mera copia de benchmarks diseñados para la economía de ayer. Favorecerá, en cambio, una exposición disciplinada a los activos de países superavitarios, a los flujos de caja de activos reales y a la convexidad estructural en monedas, materias primas y en la propia volatilidad.
El mandato no es crecer a cualquier costo. Es preservar con propósito. Adopta una mentalidad de retorno real para un mundo que ya no se rige únicamente por la ingeniería financiera. Es un plano para la permanencia en medio de la impermanencia.
Nos posicionamos no para los titulares, sino para la historia.
Si su mandato de capital se alinea con esta filosofía, ya sea como dotación, family office o asignador soberano, lo invitamos a conectar con nosotros. No es momento de reaccionar. Es momento de reinventarse.