A Regra de Equity de Países Deficitários

"A arte de preservar o capital não está em resistir à volatilidade, mas em compreender quais regimes redefinem as regras."

Uma mudança estrutural está transformando a paisagem econômica global. As medidas protecionistas, os ajustes industriais estratégicos e um foco renovado na fortaleza fiscal estão começando a desafiar as crenças longamente sustentadas de quatro décadas de prática de investimento.[6] Em The SAVI Group, acreditamos que o capital passivo não pode continuar passivo em sua abordagem. A concepção dos portfólios de longo prazo deve adaptar-se, não como uma solução rápida, mas como um marco permanente para a resiliência em uma era de desequilíbrio significativo.

A economia global já não opera dentro de um marco unipolar de estabilidade do dólar e crescimento sincronizado.[1] Em vez disso, estamos entrando em um regime fragmentado em que as cadeias de suprimento são reconfiguradas por fatores geopolíticos, em que a expansão fiscal já não é limitada pela disciplina de mercado[2] e em que as pressões inflacionárias[5] se manifestam não por meio do superaquecimento, mas de escassezes estruturais.[10] Nesse ambiente, o capital não pode confiar em modelos obsoletos de diversificação ou de reversão à média.[3] O que se necessita é um redesenho do investimento passivo baseado em princípios, ancorado tanto nas lições da história quanto na previsão estratégica.

Nosso Adendo de Política de Investimento do terceiro trimestre de 2025 formaliza essa abordagem por meio do que denominamos a Regra de Equity de Países Deficitários (DCE). Esse marco reconhece que os déficits persistentes de conta corrente, combinados com a diluição monetária e uma fraca disciplina fiscal, criam vulnerabilidades que os benchmarks tradicionais não conseguem neutralizar. Sob a Regra DCE, a exposição de equity a essas jurisdições, em especial os Estados Unidos, é limitada a um percentual entre doze e dezesseis por cento do NAV total do portfólio. É importante destacar que qualquer emissor dentro dessa categoria deve cumprir um estrito marco de exceção. Deve demonstrar poder de precificação, forte localização de sua cadeia de suprimento, predomínio de receitas não denominadas em dólares e mecanismos de receita vinculados ao IPC ou à taxa de câmbio.

Isto não é uma previsão de mercado. É uma postura estratégica concebida para reduzir a exposição a erros de política fiscal, repressão monetária e balanços externos em deterioração.[4]

Um Século de Padrões Históricos

Essa abordagem não é especulativa. Apoia-se em um século de padrões históricos. O período entreguerras da década de 1930 mostrou como a alta de tarifas e as políticas comerciais de retaliação podiam romper a demanda global e paralisar a manufatura voltada à exportação. A estagflação da década de 1970 demonstrou como a degradação monetária prolongada e os choques energéticos podem reduzir o poder aquisitivo e enfraquecer os ativos de longa duração que carecem de repasse da inflação. Mais recentemente, as crises dos mercados emergentes do final dos anos 1990 e início dos anos 2000 revelaram como as vulnerabilidades da conta de capital, os descasamentos cambiais e a opacidade fiscal podem fazer os preços dos ativos desabarem apesar da força das economias locais.

Esses episódios compartilham um fio comum: quando os desequilíbrios externos se combinam com rigidez ou excesso de política, o capital deve mover-se rumo à qualidade, não apenas por rendimento, mas por fortaleza institucional, independência monetária e superávit estrutural.

Para Onde Somos Atraídos

Ao traduzir essas lições em arquitetura de portfólio, encontramo-nos cada vez mais atraídos a sistemas soberanos em que o capital é disciplinado, as contas externas são positivas e a indústria doméstica permanece vinculada a ativos reais.[9] As economias nórdicas, a Suíça, o Conselho de Cooperação do Golfo (CCG) e nações selecionadas da Ásia-Pacífico satisfazem esses critérios. Nessas jurisdições, os marcos legais são sólidos, a exposição a commodities atua como âncora cambial e a alavancagem dos balanços permanece contida. É importante destacar que nossa exposição a essas regiões permanece sem hedge. Em um mundo em que o dólar estadunidense não desaba, mas se erode lentamente sob pressão fiscal, consideramos a opcionalidade cambial de longo prazo um ativo, não um risco a ser neutralizado.

Dentro das classes de ativos, estamos deslocando nosso foco para setores com resiliência inerente aos choques de oferta e à diluição monetária. Entre eles, a infraestrutura energética midstream com volumes estáveis e economia de pedágios, os metais industriais essenciais para os ciclos globais de eletrificação e rearmamento de defesa,[8] e os ativos de infraestrutura indexados ao IPC que operam sob modelos de concessão regulada. Também priorizamos a cibersegurança e a infraestrutura digital com respaldo soberano, setores cada vez mais acíclicos que se beneficiam da priorização nacional em economias digitais fragmentadas. O que conecta esses setores não é seu beta de desempenho, mas seu poder estrutural de precificação e sua baixa dependência dos mercados de capitais para sustentar as operações.

Fluxo de Caixa, Lingotes e Liquidez

Nossa preferência de fluxo de caixa está agora claramente definida. Buscamos ativos com durações curtas de fluxo de caixa, alta alavancagem operacional contra a inflação e risco mínimo de refinanciamento. Evitamos as estruturas de capital que dependem da compressão de rendimentos para justificar sua avaliação e nos mantemos longe dos ativos de longa duração sem mecanismos de reajuste pelo IPC. Mantemos ainda lingotes físicos não como cobertura tática, mas como reserva duradoura de poder aquisitivo, mantida fora do sistema fiduciário e livre de risco de contraparte.[7] Essa abordagem integra uma estratégia de liquidez mais ampla, que inclui manter reservas operacionais em moedas de países superavitários como NOK, CHF, AED e DKK, suficientes para cobrir seis anos de gastos sem vendas forçadas nem saídas em condições de estresse.

Governança e Alertas Antecipados

A resiliência passiva também depende do processo. Toda posição em uma jurisdição de país deficitário deve hoje estar respaldada por um Memorando de Justificativa de Benefício documentado, elaborado pelo OCIO. Esse memorando explica por que a posição se qualifica sob o marco de exceção: sua classificação setorial, sua vantagem cambial, seu poder de precificação e a solidez de seu balanço. As alocações que não cumprirem dois ou mais desses critérios são rotacionadas no rebalanceamento trimestral seguinte. Essa governança assegura que a exposição passiva esteja alinhada ao discernimento ativo, e nosso modelo de OCIO eleva a prestação de contas.

De maneira crítica, incorporamos uma série de alertas antecipados, da depreciação sustentada do DXY a picos nos preços dos ativos reais e escaladas geopolíticas, que aceleram automaticamente os ciclos de revisão e autorizam realocações lideradas pelo CIO em até dez pregões. Isso formaliza nossa capacidade de agir com decisão sem abandonar a postura estratégica.

Construir para Regimes, Não para Ciclos

Em The SAVI Group não pretendemos prever ciclos. Concentramo-nos em construir para regimes. Acreditamos que a próxima década não premiará a mera cópia de benchmarks concebidos para a economia de ontem. Favorecerá, em vez disso, uma exposição disciplinada aos ativos de países superavitários, aos fluxos de caixa de ativos reais e à convexidade estrutural em moedas, commodities e na própria volatilidade.

O mandato não é crescer a qualquer custo. É preservar com propósito. Adota uma mentalidade de retorno real para um mundo que já não é regido apenas pela engenharia financeira. É um projeto para a permanência em meio à impermanência.

Posicionamo-nos não para as manchetes, mas para a história.

Se o seu mandato de capital se alinha a essa filosofia, seja como endowment, family office ou alocador soberano, convidamos você a conectar-se conosco. Não é hora de reagir. É hora de reinventar.